事件：
      公司今晚公布年報(bào)及一季報(bào)：1）2017年，公司實(shí)現(xiàn)收入13.43億元，同比增長(zhǎng)201.06%，歸母凈利潤(rùn)4.32億元，同比增長(zhǎng)1229.25%，扣非凈利潤(rùn)4.33億元，同比增長(zhǎng)1500.82%，EPS 0.27元。經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2.04億元，較16年大幅改善。2）2018年一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3億元-2.7億元，同比增長(zhǎng)281.32%-347.63%，非經(jīng)常性損益預(yù)計(jì)對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額約為360萬(wàn)元。3）公司公布年度利潤(rùn)分配預(yù)案：每10股派息1.3（含稅）。
      點(diǎn)評(píng)：
      17年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，核心產(chǎn)品AC-Hib疫苗預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售約400萬(wàn)支。分業(yè)務(wù)看，1）公司自產(chǎn)二類苗實(shí)現(xiàn)收入9.89億元（+141%），高速增長(zhǎng)主要系核心產(chǎn)品AC-Hib疫苗快速放量所致，17年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售約400萬(wàn)支。隨著高毛利率的核心產(chǎn)品AC-Hib疫苗收入占比的提升，帶動(dòng)自主二類苗的整體毛利率提升至95.41%。2）治療性生物制品（微卡）實(shí)現(xiàn)銷售收入0.29億元，基本與16年持平，毛利率保持穩(wěn)定。3）代理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.74億元，主要系四價(jià)HPV疫苗上市以及重新獨(dú)家代理默沙東的23價(jià)肺炎疫苗與滅活甲肝疫苗所致。
      四價(jià)HPV疫苗銷售情況良好，驅(qū)動(dòng)公司18年一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
      2018年一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3億元-2.7億元，我們判斷業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要是公司獨(dú)家代理默沙東的HPV疫苗快速放量所致。四價(jià)HPV疫苗于去年5月份獲批、11月份開(kāi)始獲得批簽發(fā)，根據(jù)各省招標(biāo)平臺(tái)披露，目前已經(jīng)在河南、云南、重慶、黑龍江、湖北、江西等26省份完成招標(biāo)（中標(biāo)價(jià)798元/支），在各省的招標(biāo)進(jìn)度超預(yù)期，與此同時(shí)，截止目前四價(jià)HPV疫苗已實(shí)現(xiàn)批簽發(fā)數(shù)量約135萬(wàn)支。中標(biāo)省份與批簽發(fā)數(shù)量是疫苗放量的先行指標(biāo)，且根據(jù)我們草根調(diào)研各地預(yù)約接種人次情況，我們預(yù)計(jì)四價(jià)HPV疫苗今年有望實(shí)現(xiàn)銷售450-600萬(wàn)支，按15%凈利率保守估算，有望為公司貢獻(xiàn)約5.5-7億元凈利潤(rùn)，大幅提升公司業(yè)績(jī)彈性。HPV疫苗為目前全球唯一能夠預(yù)防癌癥的重磅疫苗，市場(chǎng)潛力巨大，默沙東的年報(bào)披露2017年四價(jià)與九價(jià)疫苗共實(shí)現(xiàn)銷售額23.08億美元（+6.2%）。
      五價(jià)口服輪狀病毒疫苗已進(jìn)入審批狀態(tài)，有望于二季度獲批。據(jù)CDE披露，公司獨(dú)家代理默沙東的五價(jià)口服輪狀病毒疫苗已進(jìn)入審批狀態(tài)（2月22日完成技術(shù)評(píng)審，3月8日開(kāi)始行政審批狀態(tài)），我們預(yù)計(jì)有望于上半年獲批、四季度上市，打破國(guó)內(nèi)蘭州所單價(jià)苗的壟斷局面，未來(lái)有望成為10億級(jí)重磅產(chǎn)品。五價(jià)口服輪狀病毒疫苗將成為公司繼四價(jià)HPV疫苗另一獨(dú)家代理的重磅疫苗，目前國(guó)內(nèi)上市的僅有關(guān)州所單價(jià)苗羅特威，按照17年批簽發(fā)數(shù)量484.48萬(wàn)劑、中標(biāo)價(jià)172元/劑（3月14日貴州省最新中標(biāo)價(jià)）估算，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模近10億元，市場(chǎng)潛力巨大。
      五價(jià)口服輪狀病毒疫苗較單價(jià)苗預(yù)防范圍更廣，自2006年上市以來(lái)已在全球120多個(gè)國(guó)家上市并被多國(guó)納入國(guó)家免疫接種計(jì)劃，2017年實(shí)現(xiàn)銷售額6.86億美元（+5.2%）。五價(jià)口服輪狀病毒疫苗的接種程序?yàn)樾律鷥撼錾?月、4月、6月分別接種1劑，共計(jì)三劑每人份，目前美國(guó)CDC公布的最新價(jià)格為69.12美元/劑，由于我國(guó)屬于全球疫苗免疫聯(lián)盟（GAVI）成員國(guó)且為發(fā)展中國(guó)家，按照默沙東披露的商業(yè)規(guī)則，我們預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)定價(jià)不會(huì)太高。
      2012年公司公告了與默沙東簽署的獨(dú)家代理協(xié)議（①采購(gòu)計(jì)劃：上市第一年度預(yù)期約3.5億元，以后逐年增加，上市第六年預(yù)期達(dá)到約11.6億元；②上市推廣費(fèi)：每個(gè)銷售計(jì)劃年默沙東向智飛支付上市推廣費(fèi)，前三個(gè)上市年度向智飛支付的上市推廣費(fèi)為當(dāng)年協(xié)議產(chǎn)品出廠銷售額的2%），按照基礎(chǔ)采購(gòu)額、15%凈利潤(rùn)率以及收到的推廣費(fèi)用，保守估計(jì)五價(jià)口服輪狀病毒疫苗上市第一年有望為公司貢獻(xiàn)約1億元凈利潤(rùn)。
      研發(fā)管線梯隊(duì)豐富，公司價(jià)值有望得到重塑。公司是銷售與研發(fā)雙重發(fā)力的企業(yè)，在研管線梯隊(duì)豐富且未來(lái)幾年將進(jìn)入收獲期，公司價(jià)值有望得到新一輪重塑，估值中樞進(jìn)一步上移。1）微卡：成人肺結(jié)核預(yù)防適應(yīng)癥的臨床進(jìn)入末期，正處于數(shù)據(jù)整理階段，我們預(yù)計(jì)近期有望提交報(bào)產(chǎn)申請(qǐng)且根據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局政策有望被納入優(yōu)先評(píng)審名單。目前，微卡僅用于結(jié)核的輔助治療，若預(yù)防適應(yīng)癥獲批后屆時(shí)產(chǎn)品具有疫苗屬性，劑型要改成預(yù)充式的，我們預(yù)計(jì)公司將會(huì)對(duì)其提價(jià)，考慮到微卡為全球唯一進(jìn)入III期臨床的成人肺結(jié)核預(yù)防疫苗，未來(lái)市場(chǎng)前景巨大；2）EC診斷試劑盒：用于潛在感染結(jié)合桿菌人群的篩查，與微卡是配套產(chǎn)品，用EC診斷試劑篩查出的結(jié)合桿菌潛伏感染和高位感染人群必須用化藥或者微卡進(jìn)行治療性預(yù)防。我們預(yù)計(jì)年底前報(bào)產(chǎn)、明年有望獲批，考慮到其臨床應(yīng)用的價(jià)值我們預(yù)計(jì)定價(jià)不會(huì)太高但適用人群非常廣泛，潛在市場(chǎng)規(guī)模較大。3）15價(jià)肺炎疫苗等多個(gè)重磅在研產(chǎn)品獲批臨床，豐富了公司后續(xù)的產(chǎn)品梯隊(duì)。
      投資建議：
      買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)40元。我們預(yù)計(jì)公司2018年-2020年的凈利潤(rùn)分別為11.72億元、16.79億元、20.16億元，EPS分別為0.73元、1.05元、1.26元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為44X/31X/26X。考慮到公司核心品種AC-Hib疫苗逐漸恢復(fù)放量，重新獨(dú)家代理默沙東的23價(jià)肺炎疫苗與滅活甲肝疫苗帶來(lái)額外的利潤(rùn)增厚，HPV疫苗上市開(kāi)始大幅提升公司業(yè)績(jī)彈性，以及在研產(chǎn)品五價(jià)口服輪狀病毒疫苗、微卡（預(yù)防適應(yīng)癥）、EC診斷試劑盒等重磅產(chǎn)品后續(xù)有望陸陸續(xù)續(xù)上市，公司價(jià)值有望得到新一輪重塑，估值中樞進(jìn)一步上移，給予公司買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為40元，相當(dāng)于2018年55倍動(dòng)態(tài)市盈率。

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