公司年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期,一季報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)亮眼。公司2017年實(shí)現(xiàn)收入13.43億,增長(zhǎng)201.06%,歸母凈利潤(rùn)4.32億,增長(zhǎng)1229.25%,扣非凈利潤(rùn)4.33億,增長(zhǎng)1500.82%,EPS0.27元,公司業(yè)績(jī)略超符合預(yù)期。2017四季度單季實(shí)現(xiàn)收入5.74億,增長(zhǎng)264.15%,歸母凈利潤(rùn)1.47億,增長(zhǎng)298.41%,扣非凈利潤(rùn)1.53億,增長(zhǎng)364.08%。同時(shí)公司公告2018一季度預(yù)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.3-2.7億元,同比增長(zhǎng)281.32%-347.63%,公司一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告高增長(zhǎng),2018年全年業(yè)績(jī)有望超12億元。
      AC-Hib三聯(lián)苗步入放量期,峰值銷量有望達(dá)到千萬(wàn)支。AC-Hib三聯(lián)苗為公司獨(dú)家研發(fā)的重磅產(chǎn)品,于2014年獲批,由于2016年山東疫苗事件,延緩放量,目前疫苗事件影響已基本消除,步入快速放量階段。2017全年銷量預(yù)計(jì)超400萬(wàn)支,貢獻(xiàn)收入約8.5億元,利潤(rùn)4億元,是公司利潤(rùn)主要來(lái)源。2017年為三聯(lián)苗放量元年,未來(lái)三年有望延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),峰值銷量有望達(dá)到千萬(wàn)支。
      4價(jià)HPV市場(chǎng)空間巨大,大大增加公司業(yè)績(jī)彈性。公司獨(dú)家代理的默沙東的四價(jià)HPV疫苗產(chǎn)品國(guó)內(nèi)獲批適齡人群為20-45歲女性,對(duì)應(yīng)2.7億人口,按中標(biāo)價(jià)為798元/支,全程3針約2394元/人,10%的滲透率測(cè)算,4價(jià)HPV疫苗的市場(chǎng)空間達(dá)650億元,市場(chǎng)空間巨大。
      截止目前,HPV疫苗在國(guó)內(nèi)26個(gè)省份已中標(biāo),批簽發(fā)數(shù)量134萬(wàn)支(其中2017年批簽發(fā)34萬(wàn)支),HPV在國(guó)內(nèi)接受程度較高,市場(chǎng)供不應(yīng)求,我們預(yù)計(jì)2018年HPV的銷量有望超600萬(wàn)支,為公司貢獻(xiàn)收入48億元,大大增加公司業(yè)績(jī)彈性。
      期間費(fèi)用率下降39.22個(gè)百分點(diǎn),經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流提升126.35%。2017年公司毛利率78.54%,下降13.56個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率36.47%,下降39.22個(gè)百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率23.41%,下降21.80個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率13.95%,下降20.66個(gè)百分點(diǎn),財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.90%,提升2.97個(gè)百分點(diǎn),每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.13元,提升126.35%。公司經(jīng)營(yíng)狀況良好,由于代理默沙東疫苗,公司收入大幅增加,費(fèi)用攤薄,三費(fèi)率下降。
      公司業(yè)績(jī)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng),維持買入評(píng)級(jí)。公司代理默沙東四價(jià)HPV疫苗,存量空間巨大,自主研發(fā)AC-Hib疫苗步入放量期,為公司貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性。公司在研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富,重磅品種微卡(預(yù)防)、EC診斷試劑有望于2018年獲批,為公司長(zhǎng)期盈利能力提供保證。
      考慮HPV疫苗推廣情況超預(yù)期,我們上調(diào)公司2018-19年EPS至0.82/1.44元(原0.76/1.21元),新增2020年EPS預(yù)測(cè)1.93元,對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為13/23/31億元,同比增長(zhǎng)210%/75%/34%,對(duì)應(yīng)PE為40/23/17倍,公司業(yè)績(jī)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng),維持買入評(píng)級(jí)。
      風(fēng)險(xiǎn)提示:HPV、AC-Hib推廣不達(dá)預(yù)期;與默沙東代理合作風(fēng)險(xiǎn);在研品種進(jìn)展低于預(yù)期。

      類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：杜舟 日期：2018-03-21