投資要點
      事件：公司發(fā)布2017 年年報，2017 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入13.43 億元，同比上升201.06%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.32 億元，同比上升1,229.25%，EPS 為0.27 元，符合預(yù)期。同時公司發(fā)布2018 年第一季度業(yè)績預(yù)告，公司2018Q1 預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.30~2.70 億元，同比上升281.32%～347.63%。
      代理產(chǎn)品拉低公司毛利率水平，規(guī)模上升大幅降低期間費用率：公司2017 年業(yè)績實現(xiàn)了迅速增長，一方面由于2016 年同期受山東疫苗事件影響，公司二、三季度產(chǎn)品推廣緩慢，銷售工作基本停滯，導(dǎo)致2016 年同期歸母凈利潤基數(shù)較低，另一方面，2017 年公司經(jīng)營狀況迅速轉(zhuǎn)好，自產(chǎn)產(chǎn)品和代理產(chǎn)品均實現(xiàn)了快速的增長。
      毛利率與凈利率方面，公司2017 年毛利率78.54%，同比下降13.56PCT，主要由于代理默沙東產(chǎn)品的毛利率低于自產(chǎn)毛利率水平，代理產(chǎn)品上市拉低了整體毛利率水平。凈利率32.20%，同比上升24.91PCT，在凈利2016 年疫苗行業(yè)低谷之后，公司盈利水平恢復(fù)正常。期間費用方面，公司2017 年銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為23.41%（-21.80PCT）、13.95%（-20.66PCT）和-0.90%（+3.24%），隨著銷售規(guī)模逐漸上升，公司的期間費用率大幅下降，規(guī)模效應(yīng)顯著。
      2017 年AC-Hib 銷售亮眼，2018 年HPV 疫苗值得期待：（1）自產(chǎn)產(chǎn)品方面，2017年全年公司自主疫苗產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入9.89 億元，占公司整體收入的73.69%，其中獨家AC-Hib 三聯(lián)苗銷售亮眼，我們估計去年銷售400 萬支左右，貢獻4 億元左右的凈利潤。2017 年全年AC-Hib 三聯(lián)苗批簽發(fā)470 萬支，同比上升2,018.54%。
      我們預(yù)計2018 年公司AC-Hib 銷量有望達到600 萬支，銷售頂峰有望超過1,000萬支。（2）代理產(chǎn)品方面，公司通過十余年的打磨，構(gòu)建了全方位的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，將默沙東的4 價HPV 疫苗引入并迅速推廣開來，4 價HPV 疫苗自2017 年5月22 日獲批之后，6 月28 日即在云南省中標(biāo)，截至目前，默沙東的4 價HPV 疫苗已經(jīng)在云南、河南、北京、上海等26 個?。ㄖ陛犑校┘墕挝煌瓿芍袠?biāo)。2017 年全年，默沙東4 價HPV 疫苗批簽發(fā)34.80 萬支。我們預(yù)計，2018 年HPV 疫苗有望實現(xiàn)150-200 萬人份的銷售，即450-600 萬支的銷售量，給公司帶來超過6 個億的凈利潤，大大增加公司業(yè)績彈性。
      在研產(chǎn)品豐富，后續(xù)增長動力十足：（1）公司微卡用于預(yù)防結(jié)核病的試驗已經(jīng)進入Ⅲ期臨床，微卡作為急需產(chǎn)品，申請上市有望進入綠色通道，預(yù)計今年能夠投放市場。公司微卡有望作為第一個上市的預(yù)防結(jié)核桿菌感染高危人群肺結(jié)核發(fā)病的疫苗，率先搶占市場。同時，公司結(jié)核桿菌檢測方面的EC 診斷試劑也已進入Ⅲ期臨床，預(yù)計2018-2019 年上市，在價格和靈敏度方面均優(yōu)勢明顯。未來，公司有望在結(jié)核病領(lǐng)域完成診斷、預(yù)防與治療的布局，結(jié)核病防治整體方案基本形成。（2）公司代理的默沙東五價輪狀病毒疫苗輪達停已進入優(yōu)先審批，預(yù)計2018 年左右上市。（3）公司自研的15 價肺炎球菌結(jié)合已經(jīng)獲得臨床批件，相比于輝瑞的13 價肺炎球菌結(jié)合疫苗，公司研制的15 價肺炎球菌結(jié)合疫苗，涵蓋了亞洲地區(qū)檢出率最高的15 種血清型，也符合國內(nèi)的優(yōu)勢血清型分布，更適合亞洲人民接種，也是值得期待的一大重磅產(chǎn)品。
      投資建議：我們認為公司2018 年AC-Hib 三聯(lián)苗持續(xù)放量有望達到600 萬支，代理4 價HPV 疫苗銷量有望達到450-600 萬支，因此我們預(yù)測2018 年至2020 年每股收益分別為0.76、1.09 和1.53 元，維持買入-A 建議。
      風(fēng)險提示：HPV 銷售不達預(yù)期，AC-Hib 三聯(lián)苗銷售不達預(yù)期，政策風(fēng)險。

      來源：中財網(wǎng)