投資要點(diǎn)
      事項(xiàng)：
      1. 公司發(fā)布2017年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.43億元，同比增長(zhǎng)201.06%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4.32億元，同比增長(zhǎng)1229.25%；扣非歸屬凈利潤(rùn)4.33億元，同比增長(zhǎng)1500.82%，符合市場(chǎng)預(yù)期。分紅每10股派1.30元現(xiàn)金（含稅）。
      2. 公司發(fā)布2018一季報(bào)預(yù)告：實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.30-2.70億元，同比增長(zhǎng)281.32-347.63%，符合預(yù)期。
      平安觀點(diǎn)：
      優(yōu)勢(shì)品種放量疊加行業(yè)恢復(fù)，全年取得高增長(zhǎng)：
      公司業(yè)績(jī)?cè)趦?yōu)勢(shì)品種AC-Hib 三聯(lián)苗的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，其中自產(chǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入10.18 億元，同比增長(zhǎng)132.10%。核心產(chǎn)品AC-Hib 出貨超400 萬(wàn)支，實(shí)際結(jié)算預(yù)計(jì)在390 萬(wàn)支左右，實(shí)現(xiàn)收入約8 億元，同比增長(zhǎng)220%以上。微卡實(shí)現(xiàn)收入2903.50 萬(wàn)元，基本與2016 年持平。自產(chǎn)產(chǎn)品總毛利率95.15%，比上年同期上升2.59PP。
      報(bào)告期內(nèi)代理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.74 億元，同比增長(zhǎng)9231.67%，主要是由于年內(nèi)引入甲肝滅活和23 價(jià)肺炎疫苗的代理。因2016 年行業(yè)因素及2017年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化較大，公司總體毛利率與費(fèi)用率不具可比性，不再贅述。
      HPV 疫苗招標(biāo)順利，廣受認(rèn)可：
      公司代理的MSD4 價(jià)HPV 疫苗Gardasil 在2017 年5 月獲批后于當(dāng)年4季度正式上市，目前已在五南、河南、黑龍江、重慶、江西、廣西、湖北、湖南、四川、福建、江蘇、廣東、山東、浙江、吉林、內(nèi)蒙古、北京、河北、天津、上海等26 個(gè)省市中標(biāo)，基本實(shí)現(xiàn)主要地區(qū)的覆蓋。
      截止3 月19 日，中檢院共完成Gardasil 的批簽發(fā)135.49 萬(wàn)支（GSK 的Cervarix 共完成批簽發(fā)162.74 萬(wàn)支）。根據(jù)終端反饋，疫苗接種供不應(yīng)求，預(yù)約接種時(shí)間普遍在1 個(gè)月以上。預(yù)計(jì)之后進(jìn)口數(shù)量會(huì)有所增加，滿足市場(chǎng)需求。
      未上市大品種眾多，奠定未來(lái)增長(zhǎng)基礎(chǔ)：
      公司尚未上市的品種同樣值得期待。預(yù)防用微卡已經(jīng)完成數(shù)據(jù)處理工作，代理的5 價(jià)RV 疫苗在綠色審評(píng)通道中，這兩個(gè)均是數(shù)億元規(guī)模的大品種，有望在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市銷(xiāo)售。
      此外，在臨床階段中還有EC 試劑、雙價(jià)痢疾、人二倍體狂苗、15 價(jià)肺炎結(jié)合等產(chǎn)品，組成了公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。
      三聯(lián)苗放量如期兌現(xiàn)，后續(xù)產(chǎn)品帶來(lái)倍增級(jí)增長(zhǎng)，維持“推薦”評(píng)級(jí)：二類(lèi)苗市場(chǎng)恢復(fù)與三聯(lián)苗放量帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，節(jié)奏基本符合我們之前的預(yù)期。2018 年公司迎來(lái)HPV 疫苗完整銷(xiāo)售的第一年，巨大的市場(chǎng)需求有望為公司帶來(lái)翻倍級(jí)增長(zhǎng)。此外預(yù)防用微卡、5 價(jià)RV 等產(chǎn)品也將陸續(xù)上市，進(jìn)一步帶來(lái)向上動(dòng)力。根據(jù)Gardasil 市場(chǎng)反饋及在研品種節(jié)奏，調(diào)整2018-2020 年EPS 為0.77/1.09/1.33 元（原2018-2019 年為0.71/1.00 元），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
      風(fēng)險(xiǎn)提示：
      （1）產(chǎn)品審批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期：新產(chǎn)品上市審批所耗費(fèi)的時(shí)間具有不確定性，若審批進(jìn)度不及預(yù)期可能導(dǎo)致放量滯后；
      （2）產(chǎn)品推廣/生產(chǎn)不達(dá)預(yù)期：如果公司產(chǎn)品因?yàn)橥茝V或生產(chǎn)數(shù)量不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致不能按原先計(jì)劃完成銷(xiāo)售任務(wù)，可能影響業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；
      （3）行業(yè)負(fù)面事件風(fēng)險(xiǎn)：疫苗產(chǎn)品受眾廣泛，若出現(xiàn)行業(yè)負(fù)面事件可能會(huì)導(dǎo)致大眾對(duì)疫苗產(chǎn)生不信任，進(jìn)而影響疫苗，特別是二類(lèi)苗的市場(chǎng)需求。

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