業(yè)績(jī)總結(jié):公司2018年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.4億元,同比增長(zhǎng)416.7%,歸母凈利潤(rùn)2.6億元,同比增長(zhǎng)330.4%;扣非后歸母凈利潤(rùn)2.6億元,同比增長(zhǎng)353.1%;EPS0.16元。同時(shí)公司公告由子公司研發(fā)的“母牛分枝桿菌疫苗(結(jié)核感染人群用)”報(bào)生產(chǎn)獲得受理。
      業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期,三聯(lián)苗和宮頸癌疫苗驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)大爆發(fā):公司原預(yù)告2018Q1凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)為2.3-2.7億元,實(shí)際業(yè)績(jī)靠區(qū)間上限,略超市場(chǎng)預(yù)期,主要系三聯(lián)苗和宮頸癌銷售爆發(fā)所致。分產(chǎn)品線看:1)三聯(lián)苗:從批簽發(fā)看2018Q1批簽發(fā)89.5萬支,我們預(yù)計(jì)報(bào)表口徑銷量在100多萬支,估計(jì)貢獻(xiàn)2億多元收入,我們預(yù)計(jì)全年仍將實(shí)現(xiàn)600萬支左右,未來峰值有望達(dá)到1000-1200萬支;2)四價(jià)宮頸癌疫苗:從批簽發(fā)看,目前公開的累計(jì)批簽發(fā)量157萬支,2018Q1批簽發(fā)123萬支,我們預(yù)計(jì)報(bào)表口徑銷售70-80萬支左右,貢獻(xiàn)近5.5-6億元收入,考慮到宮頸癌疫苗市場(chǎng)需求極其旺盛,各地已有搶苗現(xiàn)象,我們預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)500-600萬支銷量,兩大重磅品種將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)大爆發(fā)。
      全球首個(gè)結(jié)核病疫苗報(bào)產(chǎn),有望成為20億量級(jí)重磅產(chǎn)品。公司擁有全國最強(qiáng)的結(jié)核病防治產(chǎn)品線,診斷用的新型EC診斷試劑已完成三期臨床,預(yù)防用的結(jié)核疫苗已經(jīng)申報(bào)生產(chǎn),同時(shí)二代疫苗即將開展I期臨床試驗(yàn),治療用的有已經(jīng)上市的微卡產(chǎn)品。我國約有5.5億人感染了結(jié)核菌,結(jié)核菌潛伏感染人群在特定條件下將進(jìn)展為結(jié)核病,是結(jié)核病患者主要來源之一,防治結(jié)核已成為國家戰(zhàn)略。公司為全球首個(gè)報(bào)產(chǎn)的結(jié)核疫苗,預(yù)計(jì)2019年左右上市,市場(chǎng)空間巨大。僅以入學(xué)篩查和預(yù)防測(cè)算:目前國內(nèi)一年初高中和大學(xué)入學(xué)量在2000萬左右,假設(shè)結(jié)核篩查作為正常體檢必查項(xiàng)目,同時(shí)一年體檢人群超過1億人,假設(shè)其中2000萬篩查,則篩查人數(shù)合計(jì)4000萬人,假設(shè)其中20%為感染人群,則潛在800萬人,以30%滲透率算則240萬人,假設(shè)每人份800元,則空間19.2億元,有望再造一個(gè)三聯(lián)苗。
      在研品種儲(chǔ)備豐富,中長(zhǎng)期動(dòng)力十足。公司自主研發(fā)的凍干Hib疫苗、15價(jià)肺炎疫苗和凍干人用狂犬疫苗(MRC-5)等產(chǎn)品相繼獲得臨床批件,公司后續(xù)產(chǎn)品梯隊(duì)儲(chǔ)備豐富。同時(shí)公司擁有全國最全,進(jìn)度最快的結(jié)核病仿制產(chǎn)品梯隊(duì),目前預(yù)防用疫苗和第三代EC診斷試劑均正在報(bào)生產(chǎn)階段,預(yù)計(jì)2018年底或2019年初獲批。結(jié)合公司的渠道優(yōu)勢(shì),公司成長(zhǎng)性顯著,行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。
      盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為13.4億元、20.2億元和25.5億元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值分別為48倍、32倍和25倍。公司業(yè)績(jī)未來三年將呈爆發(fā)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),高增長(zhǎng),低估值,維持“買入”評(píng)級(jí)。

      作者：朱國廣,陳鐵林 來源：西南證券